Conclude Daily Gold
 

Őrült mértékű monetáris lazítással próbálja előteremteni Japán a GDP-je több mint kétszeresére rúgó államadóssága és rekord költségvetési deficitje finanszírozásához szükséges összegeket. Ennek – amellett, hogy a jen jelentős leértékelődéséhez vezethet – a sikere igencsak kérdéses.

A tavaly év végétől regnáló új japán kormány a költségvetési kiadások visszafogásával és agresszív monetáris politikával akarja előteremteni az ország egekbe szökő államadósságának fedezéséhez szükséges összegeket, véget vetni a szigetországban több mint egy évtizede uralkodó deflációnak, s lendíteni a gyakorlatilag két évtizede stagnáló gazdaságon. E kormányzati törekvéseket a Bank of Japan március 20-án hivatalba lépett új kormányzója, Haruhiko Kuroda azzal az indoklással támogatta, hogy Japán államadóssága kezelhetetlen szintre nőtt, az több mint a duplája a Felkelő Nap országának 6 ezermilliárd dolláros GDP-jénél.

Conclude Daily Gold

A dél-afrikai munkássztrájkok miatt csökkenő termelés, illetve az orosz állami palládium-készletek eladásának visszafogása miatt a Platina-csoportba tartozó féltucat nemesfém kínálata tavaly nem tudott lépést tartani a kereslettel, s ebben az idén sem várható változás. Viszonylagos olcsóságuk miatt viszont a platinát, a palládiumot és a ródiumot egyre többen vásárolják befektetési céllal.

A Platina-csoportba tartozó nemesfémek – a platina, a palládium, a ródium, az iridium, az ozmium és a ruténium – együttes kínálata tavaly összességében közel másfélmillió unciával maradt el a kereslettől. Ezen belül a palládiumé 900 ezerrel, a platináé 400 ezerrel, a ródiumé 43 ezerrel. Az, hogy a 6,57 millió unciás, az előző évitől 11 százalékkal elmaradt palládium-kínálat kilenc éve nem volt ilyen alacsony, az orosz államnak köszönhető, amely az utóbbi évekhez képest 2012-ben jóval kevesebb palládiumot értékesített készleteiből. Emellett csökkentően hatottak az alulfizetett dél-afrikai alkalmazottak illegális sztrájkjai, valamint a nem hatékony bányák bezárása miatt visszaeső kitermelés is, ami leginkább a platinakínálatot vetette vissza: az e nemesfém gyártásának közel háromnegyedét adó Dél-Afrika 600 ezer unciával kevesebb, 4,25 millió uncia platinát hozott a felszínre, ami 11 éve nem látott alacsony szint.

Conclude Daily Gold

Annyira lement az aranybánya-részvények árfolyama, hogy elemzők már érdemesnek tartják a vételüket. Kilátásai miatt a bányaóriás Barrick Gold papírja számít a legígéretesebbnek.

Az aranybányák részvényeinek árfolyama az utóbbi hónapokban lemaradt az aranyártól, ami azonban egyáltalán nem meglepő, miután e cégek profitját az arany ára és a termelési költsége közötti különbség adja. 2008-ig az aranybánya-részvények árfolyama követte az aranyárat, azóta azonban a növekvő kitermelési költségek, néhány aranylelő-hely politikai kockázata, valamint a gazdasági félelmek hatására ez az összefüggés megszűnt. Emiatt teljesítenek alul most az aranybánya-részvények az aranyárral szemben, ami negatív befektetői szentimentet váltott ki e papírokkal szemben. Elemzők azonban épp mostani alulértékeltségük miatt látnak üzleti lehetőséget az aranybánya-részvényekben. A legígéretesebbnek a kanadai Barrick Gold Corp. papírjait tartják.

A New York-i Liberty Streeten sétálók bizonyára nem is gondolnák, hogy a 33-as számú ház alatt 25 méterrel a világ legnagyobb „aranybányája” terül el: az Atlanti-óceán vízszintje alá ásott trezorokban őrzik a világ aranyát. A Conclude Befektetési Zrt. riportja segít bepillantani a kulisszák mögé.

Mintegy  200 millió uncia, azaz 6400 tonna aranyat rejtenek a New York-i Fed páncéltermei.  A száz ország aranytartalékát – a világ jegybanki aranytartalékainak 22 százalékát – magába foglaló 122 fülkét védő trezorba nem vezet ajtó. A belépés egy, a függőleges tengelye mentén forgó acél hengerbe vágott keskeny, 3 méter hosszú átjárón lehetséges. A 90 tonnás acélhenger 140 tonnás keretbe van illesztve és víz-, illetve légmentesen lezárja a trezorkamrákat, ha a biztonsági őrök elforgatják az acélhengert.

A nyitáshoz és záráshoz egyszerre több idő- és számzáras kódot kell beütni, amelyek egyesével, több banki alkalmazott között vannak szétosztva, így nincs olyan, aki az összes kombinációt ismerné. A marcona kinézetű biztonsági őröket amúgy is szigorú kritériumok alapján választják ki, alaposan átvilágítva az előéletüket. Felvételüket követően is folyamatos vizsgálat alatt maradnak, évente kétszer pedig kézifegyverrel, vadászpuskával és karabéllyal is hozniuk kell a meglehetősen magasan meghúzott pontszámokat. Az aranytartalékok biztonságát a zártláncú kamerarendszer és az elektronikus felügyeleti szisztéma is garantálja, ami kevesebb, mint 25 másodpercen belül jelez, ha egy fülke ajtaja nyílik vagy zárul

Minden  befektető  vágya egy olyan portfolió létrehozása, ahol a magas kamat alacsony  kockázattal párosul. A másik titkos kívánság, hogy ne kelljen a piac változásának függvényében évente többször újra és újra átalakítani a portfoliónkat. Ismerős szlogen: magas hozamhoz magas kockázat társul, azonban a nagy kockázatvállalás egyáltalán nem biztos, hogy magas hozamot eredményez, sőt gyakran épp bukáshoz vezet. Ha viszont valaki 25% aranyat tartott az alábbi portfólióban az elmúlt negyven évben, akkor különösebb erőlködés és kockázat nélkül 10.000 dollárból 340.000-et csinálhatott.

Évtizedekkel ezelőtt Harry Browne–nak úgy látszik, sikerült egy olyan portfoliót javasolnia, ami teljesíti a fenti kívánságokat. A választása 25% részvény, 25% készpénz (pénzpiaci alap), 25% kötvény és 25% arany portfolióra esett. A Conclude Zrt. jelen elemzésében 40 éves idősorral számolva bizonyítja Browne elméletének helyességét. (A kötvény portfoliót hosszú lejáratú államkötvénnyel helyettesítettük Craig Rowland ajánlása szerint.)

Ezzel a portfolióval Browne célja az volt, hogy kezelje a negatív és pozitív árfolyam-kilengéseket mind inflációban, mind recesszióban, stagflációban és borús befektetői környezetben egyaránt. A részvény fellendülés idején teljesít jól, a készpénz ború idején, a kötvény recesszióban és az arany az inflációs környezetben.

Így bár látszólag kimaradtunk  a 90-es évek részvénypiaci rali-jából, de a 1987-es részvénypiaci zuhanást és a „dotkom lufi” kidurranását is alig-alig éreztük meg. A portfolióval  átlagosan 9,7-os hozamot értünk el, ami két tizeddel marad el a S&P 500 tőzsdeindex ugyanerre az időszakra szóló teljesítményétől, miközben mindössze 3 évet zártunk mínuszban, a legnagyobb éves veszteségünk is csak 4,1%. Ezt se a tiszta kötvény, se a tiszta részvényportfolió esetén nem mondhatnánk el magunkról, ott bizony akár 3-4 évet zsinórban is veszteségesen zártunk volna és az évi veszteségünk is elérhette akár a 37%-ot is.

A kiszámoló blogban az amerikai kötvény és részvény piac túlértékeltségéről írt elgondolkoztató elemzést aktualitása miatt ajánljuk olvasásra. A blogban vázolt szcenáriók bekövetkezte esetén az aranyra számíthatunk, mint biztos menedékre.

"Az utolsó bejegyzésemben egy amerikai újságcikkről írtam, ahol a szerző szerint most nem szabad belépni a kötvény és a részvénypiacra, mert mindkettő erősen túlértékelt.

Akkor már nem volt erőm leírni, hogy miért, most pótolom, hogy mire is gondol(hatot)t.

Ahhoz, hogy ezt elmagyarázhassam, elöljáróban meg kell ismerkedni a jegybanki alapkamat fogalmával. A jegybankok kötvényeket bocsátanak ki rövid futamidőre, ezek kamata szokott lenni a jegybanki alapkamat. Ennek mértéke jelenleg 7% Magyarországon, de tőlünk nyugatra ezek az értékek most nagyon alacsonyak: az euró alapkamata 0,75%, a dolláré 0,1-0,25% között változik.

Mi ennek az oka? A jegybankok az alapkamat változtatásával tudják befolyásolni az országuk általános kamatkörnyezetét. Ha magas az alapkamat, az emberek inkább megtakarítanak, főleg, ha az infláció is alacsony. A vállalkozások pedig elhalasztják a beruházásaikat, mert az alapkamat miatt a hitelek is drágák és nem biztos, hogy magas kamat mellett megéri beruházni.

Ha alacsony a kamatkörnyezet, az emberek sem takarékoskodnak, mert szinte semmi kamatot nem kapnak a pénzükért a bankban. (Jelenleg mind az USÁ-ban, mind Európában és Japánban magasabb az infláció, mint az elérhető biztonságos hozamok. Azaz reálértelemben a megtakarítók pénze évről-évre kevesebbet ér.)

Inkább elköltik a pénzüket, sőt, hitelre vásárolnak mindent, mert a hitelek kamata is pár százalék csak. Ugyanezt teszik a vállalkozások, alacsony kamat mellett érdemes bővíteni a cégeket.

Tehát az alacsony kamatkörnyezet felpörgeti a gazdaságot a növekvő fogyasztás és beruházási kedv miatt.

Azonban két nagy veszélye van ennek a technikának:

A nemesfém kereskedők általában nyáron igyekeznek feltölteni készleteiket, mert azt tartják, hogy ilyenkor olcsóbb az arany. Ennek az állításnak eredtünk a nyomába jelen elemzésünkkel az elmúlt 12 év árfolyamait vizsgálva. A mítoszról kiderült, hogy valóság.

Az arany árfolyamára hatással van az általános kereslet nagysága, amit legtöbbször a gazdasági helyzet befolyásol. Ezen túl azonban az arany ára erős szezonalitást mutat az év során. Ennek leginkább kulturális okai vannak. Mivel a bányák kapacitása az év során egyenletes, ezek a kiugró keresletek jól kimutatható áremelkedést és áresést okoznak a fizikai arany árában hónapról-hónapra.

Amennyiben szeretnénk ezt a szezonális hatást kihasználni, tisztában kell lennünk azzal, mikor érdemes vásárolni a nemesfémből.

Amit tudni érdemes, hogy az arany 40-50%-a (évente változó arányban) ékszerkészítésre kerül felhasználásra. A fizikai arany keresletének 52%-a Kínában és Indiában keletkezik és további 14%-a pedig Vietnamban és Thaiföldön.

Ezek után nem meglepő, hogy az ázsiai ünnepekhez kötődő aranyigény érzékelhetően mozgatja az arany pillanatnyi árát.

A legjelentősebb ünnep a kínai újév, amely az újhold miatt a mi naptárunkban január-februárban szokott kezdődni. A másik komoly alkalom, ami markánsan kimutatható az arany árában, az indiai esküvői szezon, amely szeptemberben kezdődik, a monszun után. Ide tartozik még a nyugati karácsony is, még ha akkora keresletet nem is támaszt világszinten, mint az ázsiai ünnepek.

Az arany árán a monszun előtt időszak (ami április közepén-végén kezdődik) szokott negatív módon meglátszódni, ilyenkor az indiai földművesek az aranytartalékaikból szoktak pénzt felszabadítani. A másik szezon, amikor év közben az arany ára esni szokott, a nyári időszak. Ennek oka, hogy se a nyugati világban, sem Ázsiában semmilyen alkalom nincs, ami az aranykeresletet élénkítené, míg a bányákból érkező mennyiség érdemben ilyenkor sem csökken.

Az alábbi ábrán 12 év átlagos árfolyam-változását láthatjuk havi bontásban, az előző hónaphoz viszonyított árváltozást százalékban. Az éves áremelkedés mértékét, ami az arany általános és nem szezonális keresletéhez tartozik, kiszűrtük, így a grafikon csak a szezonális hatást mutatja 12 év átlagában. Az grafikonhoz a World Gold Council adatait használtuk fel.

Az októberi áresés egy egyszeri tétel okozza, nevezetesen a 2008-as Lehmann csőd miatti 21,38%-os árzuhanás. Amennyiben azt az értéket egy 10 éves októberi átlagértékkel behelyettesítenénk, egy szerény, 0,17%-os árcsökkenést kapnánk csak.

Sok találgatás jelenik meg mostanában, hogy Kína megveszi-e az IMF által eladni kívánt 191 tonna aranyat. Ugyanakkor a kínai belső aranypiacról alig jutunk információhoz, pedig az ott zajló események hosszabb távon befolyásolhatják az aranykeresletet és kínálatot.  Pontos adatokhoz jutni igen nehéz, viszont a trendek felvázolhatóak.
A közzétett adatok szerint Kína 2400 milliárd dolláros devizatartalékából 1054 tonna az arany, ez 1100-as dollár/uncia ár mellett mintegy 38 milliárd dollár, azaz a devizatartaléknak mindössze 1,6%-a van aranyban. Az USA aranytartaléka 8133 tonna. Nem tudhatjuk mi jár a kínai vezetők fejében, de nagy valószínűséggel hosszabb távon ebben is szeretnék túlszárnyalni az USA-t. Ha feltételezzük, hogy 10.000 tonna az elérni kívánt cél 10 év alatt, akkor a majdani devizatartalékhoz képest (ez legyen mondjuk 3000 milliárd dollár) a jelenlegi árfolyamszinteket befixálva elérhető a 10%-os arany arány a devizatartalékon belül. A 10%-os arány lélektaninak is nevezhető, mert a fejlett országokban jellemzően e körüli szint alakult ki (az USA ebben is kivétel, mert ott 70% körüli a devizatartalékon belül az arany, de hát könnyű nekik, mert tudnak dollárt nyomtatni). A hiányzó 9000 tonna elképzelhetetlenül hatalmas mennyiség, a világ 4 éves teljes aranytermelésével közel azonos. Ha ezt a szabad piacon akarnák megvenni, akkor ezzel teljesen felborítanák az aranypiacot a mai ár duplájára, triplájára hajtva az árakat, azaz a kívánt felhalmozási szint nem lenne elérhető. Ezért Kína a szabadpiacon csak „csipeget“, azaz ha 1000-1100 dollár körüli árak vannak akkor vásárol. Ezek nem adatok, hanem csak piaci pletykák, és persze várhatunk az utólagos bejelentésekre. Annyira passzív lenne Kína  az aranypiacon, mint ahogy a külvilág felé mutatni igyekszik? Korántsem.
A jüan világ devizává válásához szükséges aranytartalékszint eléréséhez több út is kínálkozik:
Tulajdonrész szerzés bányatársaságokban és koncessziós jogok vétele. Ausztrália, Afrika és valószínűleg a legkézenfekvőbb az alig feltárt, de lelőhelyekben nagyon gazdag Mongólia és Kazakisztán mint célpont.

ELEMZÉS:  Befektetési eszköz ajánló hosszú USA kamatokra

Összefoglalás

A közeljövőben az arany árfolyamának alakulására is nagy hatással lesznek a kamatvárakozások. Ezentúl a  jelenlegi helyzetben, amikor a defláció és a később várható infláció erői csapnak össze, felmerül a kérdés, hogy mely instrumentumot válasszuk kamat elképzeléseink megjátszására?

Kulcsszavak:
infláció, US Treasury Note, amerikai államkötvények, ETF alapok, tőkeáttételes befektetési alapok, CFD kontraktus,  alaptermék volatilitása és befektetési alap hozama, módosított hátralévő átlagos futamidő, duráció, duration, állampapírok árfolyama, kötvények hozama,

A lehetséges befektetési eszközök tengeréből most egyet emelünk ki: a ProShares UltraShort 20+ Year Treasury ETF alapot (ticker kódja TBT, bevezetve: NYSE:arca),-továbbiakban TBT, mely megfelelőnek látszik arra, hogy:

- az USA hosszú lejáratú dollárban denominált állampapírjaival

-elismert értékpapírpiacra bevezetett papírokkal

- akár kisebb összeggel is költséghatékonyan

-szűk spreaddel

-tőkeáttétellel

-short és long pozíciókat gyorsan váltogatva

-real time, on-line megvalósítva 

-stop-loss, profit take megbízásokat használva

tudjunk kereskedni

 Ez az ETF jelenleg a legnagyobb tőkeáttételes short kötvény alap, amelybe 2009-ben több mint 2 Mrd dollár tőke áramlott.

ELEMZÉS:  A világ aranykereslete 2008-2009-ben

Összefoglalás
2008-ban jelentős változás következett be a világ aranykeresletében. Ebben az összefoglalóban erre szeretnénk rávilágítani az Erste Research Group tanulmánya alapján. A tanulmány részletből kiemelnénk néhány gondolatot:

•    Az ékszerpiaci kereslet hanyatlása mellett is tudott növekedni a teljes globális aranykereslet a 2008. évben.
•    A de-hedging folyamat által támasztott pótlólagos aranykereslet 2009-2010-re várhatóan meg fog szűnni.
•    Az ismert jegybanki aranyvásárlási tranzakciók ellenére még mindig relatíve alacsony a globális jegybanki aranytartalék aránya a deviza tartalékokhoz képest.

Kulcsszavak:
arany, aranyárfolyam, aranykereslet, jegybanki devizatartalék, jegybanki aranytartalék, de hedging, aranybányák fedezeti könyve, ékszerpiaci aranykereslet, pénz és tőkepiaci válság, globális gazdasági válság, ETF által támasztott aranykereslet


A 2008. év folyamán a globális aranykereslet 7%-kal emelkedett.
 Elsősorban a tőkepiaci turbulenciák miatt ez a mutató igen vegyes képet mutat.

tipp: frissebb tartalomért kérjük keressen rá a conclude.hu keresőjében az "arany szezonalitás" kulcsszóra.

Kiváló összehasonlító chartokat tudunk gyártani a tfc-charts segítségével. A Comex Gold futures piacát láthatjuk. A bar chart a napi árfolyamokat mutatja, míg az alsó oszlopok a napi forgalomról tájékoztatnak. Az aranyárban (egykor) oly jellemző szezonalitást a 2002-2005-ös chartok gyönyörűen kirajzolják. Az ékszerpiac által generált év végi emelkedés jól látható:

ELEMZÉS: „Peak Gold“ avagy a Dél-Afrikai aranybányák esete

Összefoglalás:


Ebben a kis cikkben az Erste Research Group tanulmánya nyomán a Dél-Afrikai aranybányászat helyzetét mutatjuk be, amely tipikus példája a „peak gold“ jelenségnek. A bányászati kapacitás egy haranggörbe szerint alakult az elmúlt 110 évben. Jelenleg Dél-Afrikában a haranggörbe leszálló ágában vannak, a korábbi kitermelési csúcsok többé már nem elérhetőek.

Kulcsszavak:


arany, aranybánya, aranyárfolyam, aranykínálat, globális éves aranykitermelés, aranybányák kitermelési határköltsége, kőzetek aranytartalma, aranybányák feltárási költsége, peak gold, igazolt aranykészletek, aranybányák életciklusa, kimerülő aranybányák, Dél-Afrikai aranybányászat

Portfolio.hu, 2009.11.11
Hiába döntöget egyre magasabb csúcsokat az arany árfolyama, továbbra is van még tere az emelkedésnek Juhász Gergely, a Conclude Befektetési Kft. ügyvezetője szerint. A szakértő az 1,500-1,600 dolláros unciánkénti szint elérését sem tartja kizártnak, bár ahhoz a nagy figyelemmel követett 1,300-as értéket is át kellene még lépni.

Az arany árának emelkedésében az elmúlt hetekben, hónapokban a dollár árfolyamának gyengülése jelentős szerepet játszott, ami Juhász Gergely szerint a közeljövőben is hajtóerőként szolgálhat majd. Persze az árfolyam emelkedése nem lesz törésektől mentes, hiszen időnként a dollár piacán aktív carry traderek is realizálhatják majd az elért profitot. A piaci szereplők technikailag az 1,300 dolláros értéket tartják nagyon erős ellenállás szintnek, ahol Juhász Gergely szerint is már el lehet azon gondolkodni, hogy egy lefele korrekciót várva fedezeti pozíciót nyisson valaki.

http://www.portfolio.hu/cikkek.tdp?k=3&i=123901
PDF változat letöltése

ELEMZÉS: ARANYPIACI ELŐÍTÉLETEK

tipp: frissebb tartalomért keressen rá a conclude.hu keresőjében az aranypiac kulcsszóra  

Összefoglalás

Az arany piacával kapcsolatban a legtöbb befektetőben élnek bizonyos előítéletek. Ezen mítoszok és előítéletek eddigi legteljesebb magyar nyelvű összefoglalását adjuk most közre, melynek forrásául az Erste Research Group tanulmányát használtuk fel. A tanulmány részletből kiemelnénk néhány gondolatot:
•    Az arany a jelenlegi 1000 dollár/uncia szinten sem tekinthető túlárazottnak.
•    Az arany nemcsak a dollár alapú pénzpiaci eszközök alternatívája, hanem más devizában jegyzett befektetési eszközökkel szemben is jó eredményeket tud felmutatni.
•    Bár az aranybefektetés nem fizet kamatot, az aranynak mint befektetési eszköznek az  értéknövekedése kompenzálja ezt a tulajdonságát.
•    Az arany kevésbé volatilis befektetési eszköz, mint a részvénybefektetések ill. árupiaci befektetések zöme.
•    Az arany a gazdaságtörténet deflációs időszakaiban értékálló befektetésnek bizonyult.
•     A modern társadalomban is van kereslet az aranyra mint befektetési eszközre, ékszeralapanyagra és az ipari felhasználás céljára.
 

Kulcsszavak:
arany, aranyár, arany árfolyam, aranykínálat, ipari arany, infláció, fogyasztói kosár,  defláció, befektetési arany, arany befektetés,

ELEMZÉS: ARANYKÍNÁLAT

Frissítés (2015.09.12). Az Erste Bank korábbi elemzője az Incrementum AG-nél folytatta karrierjét és 2014-től az Incrementum jelenteti meg az in Gold we Trust kiadványt. A Conclude honlapján számos cikk foglalkozik az aranykínálat alakulásával. Tipp üsse be a conclude.hu keresőjébe az "aranykínálat" kulcsszót.

Összefoglalás
Az arany piacának vizsgálatakor rendszerint a keresleti oldalt vizsgálják. Az alábbiakban a kínálati oldal, azon belül is elsősorban az aranybányászat ill. a kitermelés problémái kerülnek terítékre.
Az összefoglalás forrásául az Erste Research Group tanulmányát használtuk fel. A tanulmány részletből kiemelnénk néhány gondolatot:
•    Pillanatnyilag az évi kitermelés 80 millió unciára rúg, ugyanakkor az évi új lelőhely feltárás mindössze 15 millió uncia
•    Folyamatosan csökken a bányák átlagos aranytartalma.
•    Észak-Amerikában 760 Usd/uncia árfolyamszint fölött lehet nyereségesen üzemeltetni az aranybányákat. Ez a mutató globálisan 600 Usd/uncia körül mozog.
•    A kitermelés egyre inkább a bizonytalan politikai helyzetű fejlődő országokba helyeződik át, így csökken a kínálati biztonság.
•    Az ipari arany újrahasznosítás/tört arany visszaolvasztás a gazdasági válság hatására jelentősen megnőtt. A válság enyhülésével ez a fajta kínálat csökkenni fog.

Kulcsszavak:
arany, aranybánya, aranyárfolyam, aranykínálat, ipari arany újrahasznosítás, tört arany visszaolvasztás, globális éves aranykitermelés, aranybányák kitermelési határköltsége, kőzetek aranytartalma, aranybányák feltárási költsége

Sokan teszik fel maguknak a kérdést: megvéd e az arany befektetés az inflációtól? Ezzel kapcsolatban először Roy W Jastram: The Golden Constant című könyvét érdemes idézni.
Jastram megvizsgálja az arany vásárlóerejét az angol és amerikai historikus adatok alapján az 1560 és az 1976 közötti időszakban. 1560-tól kezdve grafikonra viszi az arany árfolyamát (Gold: gold price index), elkészíti az árupiacok nagykereskedelmi árfolyamgörbéjét (CP: commodity price), és ezen két árfolyam sorozat alapján meghatározza az arany vásárlóerejét (PPG: purchasing power of gold) a fenti időszakban, majd elemzi az arany vásárlóerejének a változásait a deflációs és az inflációs periódusokban. Megvizsgálja mennyire volt képes lépést tartani az arany árfolyam az inflációs időszakokban az árak növekedésével, és mennyire szolgált értékőrzőként az árcsökkenések idején a deflációs periódusokban.
Jastram megállapításai igen érdekesek és nem hagyhatók figyelmen kívül:

• Az arany nem feltétlenül véd meg a jelentős inflációs áremelkedéssel szemben.
• A deflációs időszakokban az arany igen jó értékőrzőnek bizonyult.
• Az arany nem kínál hatékony fedezést (hedge) az árupiaci árak év/év alapon történő emelkedése ellen.
• Mégis hosszú időszakokra (minimum több évtized) vonatkoztatva az arany hatékonyan védi a bele fektetett vagyon értékét.
  

Jastram szerint nem az arany árfolyama emelkedik az árupiaci árfolyamok után, hanem az árupiaci árak térnek vissza időről-időre az arany árfolyam indexhez. Ezenkívül megállapítja, hogy a történelmi viharokban az arany valós pénzügyi menedéknek bizonyult.