Conclude Daily Gold

Az azonosítható ezüstbefektetések – a fizikai rudak, -érmék és -medálok, valamint az ETF-k mögötti készletek – az előző évihez képest 2014-ben közel 20 százalékkal csökkentek, 197,4 millió unciás (6 138 tonnás) év végi összállományuk 2 éves mélypont. Miközben az érme- és rúdbefektetések 20 százalékkal, 196 millió unciára (6 095 tonnára) estek, addig az ETF-k mögött álló készletek közel szinten maradtak, a növekmény 1,4 millió unciát (43 tonnát) tett ki. Értékben még nagyobb, 35 százalékos volt a csökkenés, a 3,8 milliárd dolláros éves forgalmi összérték 2009 óta a legalacsonyabb szint.

Az ezüstbefektetések 2013-as, 27 százalékos meglódulásának erős korrekciója a 2014-es 20 százalékos csökkenés. Az utóbbi öt évben háromszor volt 200 millió uncia alatt az ezüstbefektetések globális összmennyisége: 2011-ben, 2012-ben és 2014-ben. 2014-ben az ezüstbefektetés összmennyisége viszonylag magas maradt, a robosztus érme- és rúdkereslet, valamint amiatt, hogy elmaradtak az ETF-likvidálások (nem úgy, mint 2011. második negyedévében).

Azt követően, hogy a fizikai ezüstrúd befektetések iránti kereslet 2013-ban megduplázódott, 2014-ben a fizikai rudak vétele 31 százalékkal, 88,4 millió unciára (2 749 tonnára) esett. Ezzel szemben az érméké és medáloké – az észak-amerikai és indiai jelentős igények hatására – csak kisebb mértékben, 8 százalékkal, 107,6 millió unciára (3 346 tonnára) csökkent. Ezzel szemben a nettó spekulatív befektetői pozíciók 85 millió unciás (2 652 tonnás) 2014 végi állománya jelentősen, 206 százalékkal haladta meg az egy évvel korábbit az U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) adatai szerint.

Az ezüstár és befektetési mutatók

*Éves. Rövidítés: n.a.=nincs adat.

Forrás: GFMS, Thomson Reuters, Oxford Economics

Az ezüst árának mozgása 2014 elején elszakadt az aranyétól, így nem profitált abból, hogy a befektetők a feltörekvő piaci devizák jelentős leértékelődése és a megnövekedett geopolitikai kockázatok – mindenekelőtt az orosz-ukrán válság – miatt aranyba kezdték menekíteni a pénzeiket. Sőt drágulás helyett a szürke nemesfém az unciánként 20 dolláros lélektani határ alá ment, áprilisban elérte a 19 dollárt, majd ezt követően, az év közepéig viszonylag gyenge maradt. Ez meghozta az ezüst ETF-be fektetők kedvét, melyek ezüstkészletei 634 millióról 650 millióra emelkedtek.

Kevésbé voltak optimisták a fizikai ezüstökbe befektetők, a rudak és érmék vétele 2014 második negyedében 22 százalékkal maradt el az előző háromhavinál, miután a japán és német áfa emelések visszavetették a befektetői kedvet. 

A világ azonosítható ezüstbefektetései, millió unciában

*Fizikai rudak, érmék és medálok, ETF-k mögötti készletváltozás. **Éves bázison, az éves átlagos ezüstárakat használva.

Forrás: GFMS, Thomson Reuters, Oxford Economics

A világ azonosítható ezüstbefektetései (fizikai rudak, érmék és medálok, ETF-készletek), millió unciában és az ezüstár, 2014-es dollár/uncia. Figyelemre méltó, hogy 2004-2005.-ben még a jelenlegi negyede volt a fizikai ezüst befektetési kereslet.

Július közepétől az ezüst tovább gyengült, esése novemberben felgyorsult, nagyrészt azért, mert a dollár erősödött a főbb valutákkal szemben, amiatt, hogy a piac már arra figyelt, hogy a Fed a mennyiségi lazítás körüli témáról áttért a kamatemelésekre. További nyomás alá helyezte az ezüstárakat, hogy az év vége felé romló világgazdasági kilátások negatívan hatottak a szürke nemesfém ipari felhasználására. Ez játszott közre abban, hogy az ezüst ára 2014 végére 15,39 dollárra esett, ez négyéves évvégi mélypont. Az is lefelé nyomta az ezüstárat, hogy a kínai gazdasági növekedés lassulása, az Európai Központi Bank és a Bank of Japan monetáris lazításai tovább erősítették a dollárt. A fizikaiezüst-készleteiket évközben 661,3 millió unciás (20 570 tonnás) rekordszintre növelő ETF-k az ezüstár-zuhanás hatására elkezdték csökkenteni állományukat. Emiatt az ETF-k a 2014-es évet 635,5 millió unciás (19 766 tonnás) fizikaiezüst-készlettel zárták, csaknem ugyanannyival, mint amennyi felett az év elején diszponáltak.

Ezzel szemben a negyedik negyedévi áresés jelentősen megnövelte az ezüstrudak és -érmék keresletét, különösen Európában és Észak-Amerikában.

A papírezüst-piaci aktivitás az év második felében nagyon volatilis volt. Figyelemre méltó, hogy a kínai aranytőzsde, a Shanghai Gold Exchange (SGE) forgalma – a 2007 óta tartó egyenletes növekedés eredményeként – decemberben 5,88 millió kilogrammos rekordot állított fel az ezüstrúd forgalmat tekintve.

2015 elején az ezüst kisebb rallyt hajtott végre, miután a megnövekedett valutaárfolyam-volatilitás és geopolitikai feszültségek miatt a befektetők érdeklődése visszatért a nemesfémek iránt. Mindazonáltal a világgazdaság növekedésével szembeni kételyek az ipari fémek, köztük az ezüst keresletét is visszafogták. Az ezüstérme befektetések is visszaestek, azok a 2015 év első negyedévében a becslések szerint 15 százalékkal voltak kevesebbek az előző év azonos időszakáénál.

Az S&P 500 index és az USA 10 éves kötvényhozam 2012-től

A tőzsdén kívüli (OTC) piac

Hivatalos adatok híján nehéz megmondani, hogy az ezüst tőzsdén kívüli (OTC) piaca milyen forgalmat produkált. Ám a London Bullion Market Association klíringadatai szerint az ezüst transzferek átlagos mértéke 18 százalékkal nőtt 2014-ben, ez 2011 óta a legmagasabb. S e trend folytatódhatott 2015-ben is, a 2014 október és 2015 február közötti öt hónapból négyben az átlagméret meghaladta a 200 ezer unciát, ez csaknem kétszerese az előző 33 hónap átlagának.

A London Bullion Market Association és a COMEX ezüstforgalma

Forrás: LBMA, COMEX

Ezüst ETF befektetések  

Az ETF-k mögötti együttes ezüstkészletek 2014 végén csaknem hajszálra megegyeztek az egy évvel korábbiakkal, 635,5 millió unciás (19 766 tonnás) állományuk mindössze 0,2 százalékkal, 1,5 millió unciával (46 tonnával) voltak magasabbak. Értékük azonban – az unciánként 3,5 dollárral alacsonyabb, 16 dollár alatti ezüstár miatt – 18 százalékkal lett kisebb, 10,1 milliárd dollár.

Az ezüst ETF-k gyarapodása azért érdekes, mert a szürke nemesfém leértékelődése meghaladta az aranyét, ennek ellenére a sárga nemesfémbe fektető ETF-k állománya 9 százalékkal, 160 tonnával csökkent, egyszóval úgy tűnik, hogy az ezüstbe fektetők „erősebb kezű” befektetők, mint az aranyba fektetők.

Az ezüst ETF-k közül a legnagyobb ezüst alap, az iShares Silver Trust könyvelte el a legnagyobb, 9,4 millió unciás (292 tonnás) tőkebeáramlást, míg az ETF Securities 2,1 millió unciásat (66 tonnásat). Ezzel szemben a ZKB mögötti ezüstkészletek 7,6 millió unciával (236 tonnával) csökkentek, míg a Julius Baer 1,3 millió unciás (42 tonnás) kiáramlásról számolt be.

Ezüst ETF-k 2009-2015 (ZKB, Central Fund of Canada, ETF Securities, egyéb) és az ezüst ár

Ezüst ETF-k, millió uncia

*Köztük: London Stock Exchange, Australia, New York Stock Exchange, GLTR, WITE és Hong Kong

**Köztük: Sprott Physical Silver Trust, Julius Baer, DB Physical Silver, BlackRock Silver Bullion Trust, Silver Bullion Trust, Mitsubishi UFJ Tokyo, iShares Physical Silver ETC, Source Physical Silver, Royal Canadian Mint.

Az USA CFTC hivatala (Commodity Futures Trading Commission) által közzétett index adatok jól demonstrálják az árupiaci termékek dollárban kifejezett forgalmának visszaesését 2011-2015 között.

A CFTC index árupiaci befektetések, és a 3 havi mozgóátlag milliárd dollárban

Nettó pozíciók főbb árupiaci termékekben (állatok, növények, energia, réz, nemesfémek) milliárd dollárban

Az ezüst, és néhány más befektetési eszköz teljesítménye 2014-ben

Fizikai ezüstrúd befektetések

A már 2013-ban is első számú ezüstrúd-befektető India 2014-ben e téren tovább növekedett, de ez mégsem volt képes ellensúlyozni a világ többi részének csökkenő tendenciáját. Az indiaiak 2014-ben 4 százalékkal több, 62,8 millió uncia (1 953 tonna) ezüstre voltak vevők, mint 2013.ban. Az új ezüstbefektetések jellemzően akkor élénkültek meg, amikor az árak kilogrammonként 40 ezer rúpia alá mentek. Elsősorban 1 és az 5 kilós rudakra volt igény. Az ezüstnek kedveztek az indiai kormánynak az aranyimport visszaszorítását célzó 2013-14-es szigorításai, ezek ugyanis vonzó alternatívává tették az ezüstbe való befektetést.

Európában nagyot estek a fizikai ezüstrudakba történő befektetések, és a 2008-09-es pénzügyi válság óta nem látott alacsony szintet értek el. A 20 százalék körüli általános forgalmi adókulcsok mellett nem várható az ezüstrudak keresletének nagyarányú növekedése.

Az USA-ban szintén nagy visszaesés volt, éves szinten 29%-kal csökkent a befektetett mennyiség. A rudak egy része év végén adóoptimalizálási céllal lett eladva, mert az egyéb portfólió nyereséget az ezüstön elszenvedett veszteséggel lehetett csökkenteni. Ezen pozíciók java része 2015 év elején újra is nyílt.

A legnagyobb, 52 százalékos visszaesés mégis Kínában következett be – a 6,2 millió unciás (193 tonnás) befektetési szintre 2010 óta nem volt példa –, mindenekelőtt a korrupcióellenes intézkedések hatására, de belejátszott az is, hogy a jüanban mért ezüstár kilátásaival szemben pesszimistává váltak a kínai befektetők.

Tőzsdei ezüst befektetői aktivitás

Az ezüst tőzsdei forgalmának feltérképezésére a CFTC riport ad jó közelítést. Az alapkezelői ezüst befektetések vonatkozásában június közepéig az eladási pozíciók domináltak, azok 214,7 millió unciás mennyiségével szemben a vételiek csak 161,7 millióra rúgtak, így a piac 53 millió uncia shortban volt. A június elejétől-július 10.-ig tartó ezüsterősödés meghozta a befektetők kedvét, aminek eredményeként a vételi pozíciók éves csúcsra, 269,8 millió unciára futottak fel július elejéig, míg az eladási pozíciók 31,7 milló unciára zsugorodtak július végére, tehát ekkorra az ezüst befektetők ismét erősen longba kerültek (sajnos ismét rosszkor). Azt követően az ár az akkori 21 dollárról november elejére 15-re esett, elsősorban a short pozíciók újra nyitása miatt, ezek mértéke október végére ismét magasra szökött, és elérte a 234,1 millió unciát. Érdekes, hogy az ezüst árcsökkenésével a vevők keze nem igazán remegett meg, amit az is mutat, hogy 2014 második felében még mindig elég magas, 205,3 millió uncia volt az átlagos vételi pozíciók mennyisége. Összességében az jellemző, hogy míg a vevők a csökkenő ezüstár ellenére sem kapkodtak, és folytatták bevásárlásaikat, addig az eladók rendkívül élesen, hektikusan reagáltak az ármozgásokra.

Az ezüst árfolyama dollárban 2014-2015. év elején

Az ezüst forgalma a világ vezető árutőzsdéin (millió unciának megfelelő mennyiségekben). Figyelemre méltó, hogy a 2012 óta működő shanghaji ezüstkereskedelem máris meghaladta a Comex forgalmát.

Forrás:GFMS, Thomson Reuters, TOCOM, MCX, SGE és SHFE    

A 2012-ben elindított Shanghai Futures Exchange (SHFE) forgalom növekedésének dinamikája lassult, annak 93 296 millió unciás (2,9 millió tonnás) értéke 12 százalékkal haladta meg az előző évit. A negyedéves forgalmak jelentősen kilengtek: az első három hónap 607 millió uncia (18 868 tonna) összértékű napi üzletkötései a második és harmadik negyedévben 219 millió unciásra (6 802 tonnásra) zuhantak, s csak az év vége felé mentek vissza, amikor a novemberi ezüstár-esés hatására a napi forgalom ismét növekedni kezdett, és 501 millió uncia (15 582 tonna) lett.

Az amerikai COMEX forgalma – a novemberi rally ellenére – 2014-ben 5 százalékkal esett vissza az előző évhez képest, 68 485 millió unciára (2,1 millió tonnára). Az első félévi 287 millió unciás (8 928 tonnás) napi forgalmat a másodikban 257 millió unciás (7 992 tonnás) követte. Az indiai MCX forgalma a 2013 júliusában bevezetett tranzakciós adó miatt több mint a felére esett.

Nettó befektetői pozíciók a COMEX-en.

Figyelemre méltó, hogy mennyire rosszul találták el a befektetők az ezüst mozgását. Júniusban, mikor az ezüstár padlóra került, a piac shortra ment, majd a július végi plafonon masszív long pozíciók épültek fel. Rövid távon nagyon nehéz eltalálni az ezüst irányát.

Kezelt pénz nettó pozíciók a Comex határidős szekciójában

Forrás: CFTC

Befektetési ezüstérmék és emlékérmék forgalma

A 2013. évi 38 százalékos növekedését követően az ezüstérme-gyártás 8 százalékkal csökkent 2014-ben, annak 107,6 millió unciás (3 446 tonnás) forgalma visszatérés a 2012-es szinthez. Igaz, a 37 százalékkal visszaeső aranyérme-gyártáshoz képest ez még viszonylag kedvező. Az ezüstérme-gyártás csökkenése főképp a 20 százalékos ezüst árzuhanásnak tudható be. Pedig a 2014-es év jól indult, a 2013-as év pozitív teljesítménye folytatódott, ám a második és harmadik negyedévben már csökkent a gyártás. Az utolsó három hónapban viszont az alacsony ezüstárra aktivizálódtak az érmevásárlók, különösen Európában és Észak-Amerikában. Az áresés miatt számos verde tudatosan visszatartotta az előállított érméit, amivel mesterséges hiányt idézett elő.

Ezüstérmék eladása (millió unciában) és az ezüstár

A globális trend ellenére az USA-ban és Kanadában az ezüstérme-gyártás 2014-ben is erős maradt, az 3 százalékkal haladta meg az előző évit. A befektetési és numizmatikai ezüstérmékkel együtt az USA 45,5 millió, míg Kanada 30,7 millió uncia ezüstérmét állított elő 2014-ben, ezek a legmagasabb szintek, amióta mérik e mennyiségeket. Mexikó viszont 2014-ben 9 százalékkal kevesebb, 1 millió uncia mennyiségű ezüstérmét vert.

Ennél jelentősebben, 53 százalékkal, 9,3 millió unciára esett az európai ezüstérme-előállítás, nagyrészt amiatt, hogy a kontinens legnagyobb gyártója, Ausztria 67 százalékkal kevesebbet, 4,8 milliót állított elő – ez 2007 óta a legalacsonyabb szint. Ennek alapvető oka, hogy az egyik legnagyobb ezüstérme-felvevő Németország 2014 januárjában 7-ről 19 százalékra emelte az általános forgalmi adót. Ráadásul a világon második legnagyobb gyártó Egyesült Királyság ezüstérme-előállítása is 3 százalékkal, 2,1 millió unciára mérséklődött, ami még így is magas, tekintettel, hogy az éves érmegyártás 2013 előtt 1 millió uncia alatt maradt, akkor kezdett agresszív kampányba a Royal Mint.

Németország egykoron Európa második legnagyobb érmegyártója volt, tíz évvel ezelőtt még 9,7 millió unciát állított elő, 2013-ban azonban már csak 600 ezret, mely nagy részét az emlékérmék tették ki.  Ennek oka a német kormány árazási modelljének tudható be, mely meghatározta, hogy az ezüsttartalom költségének összhangban kell lennie az emlékérme névértékével. E követelménynek való megfelelés érdekében az ezüst tisztaságának arányát 2011-től 92,5-ről 62,5 százalékra csökkentették. Ám az elmúlt három évben az ezüstár csökkenése következtében az ezüsttartalom ismét növekedésnek indulhat.

Ázsiában erős maradt az ezüstérme-gyártás, éves alapon 4 százalékkal nőtt. Pedig Kína 4 százalékkal kevesebb, 5,9 millió unciányi érmét vert 2014-ben az egy évvel korábbinál, igaz, az – hála az óriási keresletnek – még így is több mint a háromszorosa a 2005. évi 1,8 milliós mennyiségnek. India viszont 2014-ben lekörözte Kínát, 6,3 millió unciányi ezüstérmét gyártva, amit nagyrészt a befektetői és az ajándékozási igények fűtöttek. Sok közepes jövedelmű családban az ezüstérmék az esküvők elengedhetetlen kellékei, ugyanakkor számos vállalat is ezüstérméket ajándékoz munkavállalóinak, a kereskedőknek és a vevőknek a Diwali fesztivál idején, különösen az annak harmadik napján esedékes hindu ima, a Lakshmi Puja tiszteletére. Ezen érmék jellemzően 50-200 gramm ezüstöt tartalmaznak.

Ausztrália 2014-ben 13 százalékkal kevesebb, 7,9 millió uncia ezüstérmét gyártott, mint 2013-ban – ez 2012 óta a legalacsonyabb mennyiség. Mivel a kontinensnyi ország a világ egyik kulcsfontosságú ezüstérme-gyártója, ez a visszaesés valószínűleg az európai áfa növelésével magyarázható.

Bár az ezüstérme gyártás óriási fejlődésen ment keresztül az elmúlt 10 évben, a mennyiség közel megháromszorozódott, a 2013-as csúcsévet egy darabig nehéz lesz újra elérni. 2015-ben az érmeforgalom valószínűleg „csak” 100 millió unciához lesz közel.

Ezüstérmék és -medálok gyártása (beleértve a tört ezüstök felhasználását), millió uncia

  Forrás: GFMS, Thomson Reuters, The Silver Institute

Ezüstpiac I. – A kereslet és a kínálat

Ezüstpiac II. – Árak

Ezüstpiac III. – Befektetési ezüst forgalom 2014

Ezüstpiac IV. – Ezüstbányászat

Ezüstpiac V. – A világ felszíni ezüstkészletei

Ezüstpiac VI. – Fizikai ezüst kereskedelem

Az ezüstpiac VII. – Ipari felhasználás

Forrás: World Silver Survey 2015, Conclude Zrt.